最近国内和海外存在三个市场流动性特征◈✿★。一是ETF资金流向明显分化◈✿★，宽基减而行业/主题增◈✿★，A股减而港股增◈✿★。上述资金行为反映出机构配置型资金还是有明显的高切低特征◈✿★，而近期的强趋势板块主要还是主动选股型资金驱动◈✿★。二是市场或步入2021年以来主动型公募产品最后一轮密集申赎换手阶段◈✿★，伴随机构重仓的核心资产上涨◈✿★，前述产品有望逐步消化赎回带来的压力◈✿★，对应的机构票或是下一轮产业趋势以及经济回暖过程中的配置重心◈✿★。三是海外高债务资金利率和央行被动的降息压力共存◈✿★，中国制造业在全球竞争当中的压力在减缓◈✿★，反内卷的大趋势下◈✿★，未来中国制造业把份额优势转变成定价权◈✿★、进而转变为利润率长期回升◈✿★，是中长期可以预见的最重要的基本面线索之一◈✿★，人民币资产吸引力在持续提升◈✿★。

　　配置策略上◈✿★，建议淡化市场波动◈✿★、调整持仓结构◈✿★，继续聚焦消费电子◈✿★、资源◈✿★、创新药◈✿★、化工和游戏等结构性机会◈✿★。

　　当前市场风险偏好高企将继续支持权益资产表现◈✿★，建议9月超配AH股与美股◈✿★，标配债券◈✿★，标配黄金◈✿★。权益资产中◈✿★，对资本市场改革◈✿★、市场流动性稳定◈✿★、社会观念与风险偏好改善以及微观交易结构稳固优化的A股高度乐观海霞树◈✿★。A股市场不必过虑阶段性调整◈✿★：两融规模/流通市值处于历史均值◈✿★，两市整体估值水平不高◈✿★，多数权重股价在低位◈✿★，总体并未显示过热◈✿★。美联储9月降息概率上升◈✿★，或为中国央行货币政策调整提供空间◈✿★。增量经济支持举措有望出台◈✿★。因此中国股市上升动力是可持续的◈✿★，继续看好中国A/H表现◈✿★。我们对受到经济韧性◈✿★、企业盈利以及风险偏好支持◈✿★，且流动性预期边际改善的美股相对乐观◈✿★。

　　上周A股市场在获利盘兑现的压力下波幅增大◈✿★，短期抛压情绪已得到快速释放◈✿★，支撑本轮A股上行的核心驱动力并未发生根本性转变◈✿★。资金视角下◈✿★，市场处于“机构+个人”共振流入的阶段◈✿★。以融资为主的交易型资金寻觅新的低位主题方向◈✿★，配置型外资◈✿★、新发偏股型基金持续入市公海赌网址官网◈✿★。中长期视角欢迎来到公赌船◈✿★，◈✿★，增量资金仍有流入动力◈✿★。短期◈✿★，市场或进入波动率放大的阶段◈✿★，结构的重要性相对提升◈✿★，具备强产业趋势的TMT仍是中长期主线公海赌网址官网◈✿★，短期可适当博弈部分低拥挤度板块◈✿★。配置上◈✿★，建议在AI◈✿★、医药◈✿★、反内卷◈✿★、大金融等前期主线中内部高切低◈✿★，左侧布局受益于人民币升值◈✿★、基本面有改善的低位消费板块◈✿★。

　　我们将上周发生的调整定性为上行趋势中的调整海霞树◈✿★。当前仍处在2024年9月开启的上行周期过程中◈✿★，这个大的观点没有发生变化◈✿★。短期市场调整接近尾声◈✿★，转为低斜率上行更加持续◈✿★。在经过调整后◈✿★，市场情绪可能会边际放缓◈✿★，增量资金节奏可能会更加健康◈✿★，市场接下来转为更低斜率上行的概率较大◈✿★。调整后的核心应对策略是“拥抱低渗透率赛道”◈✿★。按照目前的产业趋势◈✿★，9月应该继续围绕AI算力欢迎来到公海 欢迎来到赌船!◈✿★，◈✿★、固态电池◈✿★、人形机器人◈✿★、商业航天/卫星互联网展开◈✿★，聚焦高内在回报率的高质量策略仍然有效◈✿★，重点关注300质量成长◈✿★、500质量成长◈✿★。中报业绩方面◈✿★，中报上修与创新高领域主要集中在TMT◈✿★、中高端制造和医药领域◈✿★，推荐关注数字芯片设计◈✿★、通信网络设备及器件◈✿★、游戏◈✿★、底盘与发动机系统◈✿★、其他专用设备◈✿★、锂电池◈✿★、化学制剂◈✿★、黄金等◈✿★。

　　9月2日至4日◈✿★，本轮慢牛行情首次进入整理期◈✿★。主要由于8月下旬以来市场交易过热◈✿★，同时资金显著集中于TMT板块◈✿★。另一方面月初重要活动◈✿★、美联储降息预期等利好已经或接近兑现◈✿★，也导致风险偏好下降◈✿★。经过统计11个牛市中指数整理行情◈✿★，我们认为“慢牛”背景下◈✿★，指数回调较为温和◈✿★，整理期较长◈✿★，指数呈现震荡修复趋势◈✿★。在指数整理期市场出现一定高低切换◈✿★。整理期内◈✿★，风险偏好下降红利板块继续作为底仓保留◈✿★，目前本轮AI算力主线核心逻辑并未被证伪◈✿★，同时对于前期涨幅落后但景气逻辑仍在的赛道方向应该重点关注◈✿★。建议重点关注◈✿★：新能源◈✿★、新消费◈✿★、创新药◈✿★、有色金属◈✿★、基础化工◈✿★、非银金融◈✿★、红利◈✿★。

　　上周A股市场波动加大◈✿★，市场情绪较前一阶段趋于谨慎◈✿★。展望后续◈✿★，A股大概率将延续震荡上行的走势◈✿★，但需关注短期波动风险◈✿★，重点观察市场量能的边际变化◈✿★。成长板块上半年展现出较高景气度◈✿★，随着产业趋势积蓄向上◈✿★，更多景气线索聚集有望形成轮动主线◈✿★，但短期市场波动或有所加大◈✿★。机械设备公海赌网址官网◈✿★、电力设备等行业具备补涨潜力公海赌赌船官网jc710◈✿★，◈✿★，可关注其资金回流情况海霞树◈✿★。此外◈✿★，低位板块如部分消费细分领域在政策支持下可能轮动走强◈✿★。中长期视角下公海赌网址官网◈✿★，关注供需格局改善与行业盈利修复带动的“反内卷”概念◈✿★，估值具备安全边际的红利资产◈✿★，服务消费领域的低估值标的◈✿★、受益于国内高技术产业快速发展的科技自立方向◈✿★。

　　当前市场波动率仍处高位海霞树◈✿★，从过去经验来看想要开启新一轮的趋势性上涨与突破前高均需要新的催化◈✿★，市场进入横盘震荡的概率较大◈✿★，关注市场选择的新方向电力设备和有色金属在后续行情中的机会◈✿★。四季度全球顺周期交易是后续市场的催化公海555000官网◈✿★，◈✿★。而对于创新高的黄金而言海霞树◈✿★，当前价格小幅度抢跑了实际利率◈✿★，长期通胀预期上行才能形成新的驱动◈✿★，关注通胀来源的工业品和黄金同样重要◈✿★。金价创新高后◈✿★，本轮估值处于历史类似阶段偏低位置的黄金股将比金价更具备弹性◈✿★。

　　短期A股指数层面宽幅震荡的概率上升◈✿★，结构上或将在景气板块内部有所切换◈✿★，而受益于美国降息预期升温和美元走弱海霞树◈✿★，香港利率边际压制减弱◈✿★，港股配置性价比进一步抬升◈✿★。短期从资金面看◈✿★，增量资金尚未形成一致性强趋势◈✿★，A股整体盈利预期上修仍需等待催化公海赌网址官网◈✿★。统计历史上三次指数处于震荡期的行业表现◈✿★，在ERP均值震荡时间窗口期内◈✿★，占优风格或将在景气板块之间切换◈✿★，资金或将优先选择前期涨幅落后◈✿★，有景气支撑或政策催化的板块◈✿★。AI产业仍是中期主线◈✿★，短期关注景气板块内的切换◈✿★，部分资金预计阶段性更关注目前基本面预期边际改善◈✿★、后续具备潜在催化的新方向◈✿★，如新能源等◈✿★。重点行业关注◈✿★：新能源(锂电等)◈✿★、港股互联网◈✿★、创新药◈✿★、有色◈✿★、非银◈✿★、半导体/算力链等◈✿★。

　　市场突破后◈✿★，对于指数的长期趋势仍维持乐观判断◈✿★，坚定牛市思维◈✿★，证券化率视角下◈✿★，当前估值仍有上行空间◈✿★，持续看好◈✿★。在行业分化的影响下◈✿★，投资上更需注重结构重于全局◈✿★。当下配置的核心思路◈✿★：市场双轮驱动◈✿★，科技为先◈✿★；选行业或将比选股更重要◈✿★，行业间的分化或将会远大于历史经验值◈✿★。风格上◈✿★，看好成长板块◈✿★，在市场风险偏好高位◈✿★，成长更易跑出超额◈✿★。如果有投资者相对畏高海霞树◈✿★，对于想寻找除了前期涨幅累积较多的光模块◈✿★、PCB◈✿★、创新药◈✿★、科创芯片◈✿★、液冷以外的低位品种进行高低切◈✿★，应该重点关注游戏◈✿★、传媒欢迎来到公赌船jcjc710◈✿★，◈✿★、互联网◈✿★、华为产业链(消费电子)等品种◈✿★。

　　从换手率角度看◈✿★，过快上涨往往意味着市场短期调整压力上升◈✿★。历史经验显示◈✿★，在牛市中途阶段◈✿★，换手率高点常引发阶段性回调◈✿★，但并不改变长期趋势◈✿★，反而为后续上涨积蓄动能◈✿★。自6月底以来◈✿★，TMT拥挤度在8月底升至40%以上◈✿★，接近年初高点水平◈✿★，创业板算力板块的成交量亦接近年初峰值◈✿★。历史经验显示◈✿★，在牛市中途阶段◈✿★，赛道短期过热往往会带来结构性分流与整理欢迎来到公海欢到赌船◈✿★，◈✿★。流动性供需格局与20192021年相比仍然良好公海赌网址官网◈✿★。牛市中也有轮动◈✿★。20132015年TMT是毋庸置疑的主线板块◈✿★，但期间各板块也有轮动表现◈✿★。从当前时点至年末◈✿★，风格有望出现轮动◈✿★，一方面是四季度将进入政策预期发酵阶段◈✿★，另一方面在过去两轮大牛市中◈✿★，增量资金都是在四季度加速入市◈✿★。

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